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    機構論市:流動性邊際有所改善 A股中期仍具配置價值

    2019年05月25日 09:11
    來源: 中國證券報
    編輯:東方財富網

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      近期食品漲價點燃通脹預期,流動性發生了何種變化,未來貨幣政策會否發生改變?經濟復蘇二季度將被證實還是證偽?本期邀請招商證券首席宏觀分析師謝亞軒、東方證券首席經濟學家邵宇、長江證券宏觀首席趙偉和國金證券宏觀首席邊泉水一起解讀。

      流動性邊際有所改善

      中國證券報:近期食品漲價令市場擔憂后續流動性,未來貨幣政策會否發生改變?

      謝亞軒:央行貨幣政策委員會重啟“貨幣供給閘門”的措辭,并在4月MLF到期時未用降準進行置換。盡管消費者物價指數6月和7月可能上探至2.9%的位置。有鑒于此,預計未來一段時期貨幣政策將保持穩健的態度,根據經濟和價格的進一步走勢再決定政策發力的方向。同時,預計央行會按照年初工作會議的部署,穩步推進貸款利率“兩軌合一軌”的改革,進一步培育市場化貸款定價機制,將利率市場化改革推向縱深。

      邵宇:貨幣政策進入到觀察期,注意到前期略顯寬松的貨幣政策一方面穩住了經濟,但另一方面也刺激了資產價格和杠桿上升,后期會更加注重總量控制,結構優化,強調定向寬松到經濟中的薄弱部門,可以考慮通過政策性金融機構加大結構性貨幣政策的力度。

      趙偉:5月上旬,央行宣布對中小銀行實施較低準備金率,加之月初流動性寬松,貨幣市場利率明顯回落,隔夜利率一度大幅回落至1%附近,貨幣寬松預期重現。近期,央行通過超額續作MLF等投放長錢、對沖繳稅影響,貨幣市場利率整體回升;而剛發布的一季度貨幣政策執行報告強調,要保持定力、把好貨幣供給總閘門,寬松預期修正。在“把好貨幣供給總閘門”下,流動性短期變化更多是臨時對沖,穩健的貨幣政策基調不變;貨幣投放更加注重結構引導、助力信用修復。

      邊泉水:近期整體市場流動性邊際有所改善,預計未來貨幣政策整體仍保持寬松基調。短期水果、豬肉等價格有所上漲,推升了CPI同比上漲預期,但目前CPI的上漲主要由供給端驅動,通過貨幣收緊進行應對的效果可能并不大。同時,從PPI角度來看,油價變動也對貨幣政策產生影響。預計在全球需求下降的背景下,油價進一步上漲的概率不高,這將在下半年拉低PPI同比增幅,從而增加貨幣政策進一步寬松的訴求。

      經濟不確定性因素仍存

      中國證券報:有觀點認為中國經濟已經觸底復蘇,如何看待未來經濟發展?

      謝亞軒:2019年第一季度中國經濟增速未如市場此前預期的那樣出現顯著下滑,其背后主要原因包括:一是財政政策的前置性發力,具體表現在地方政府債發行、政府部門債務增速回升等方面;二是金融數據觸底回升,這一點在社融數據方面體現得比較明顯;三是受增值稅調整等制度性和季節性因素改變生產的節奏,具體體現在3月工業增加值的高同比增速。基于以上原因分析,并結合當前最新的政策變化及內外沖擊的演進,預計未來經濟增速仍可能將承受一些壓力。

      邵宇:中國經濟還處于尋底的過程中,因為速度要求下降,質量要求上升,新舊動能轉換還沒有進入到真正的平衡狀態,如果全球環境惡化帶來外生沖擊,則還要進行傳統的刺激基建和房地產方式來加以托底,并在此過程中,結合城市群建設、消費升級趨勢和優化收入分配來進行微調,因此經濟大概率還會在增長目標的下限區間徘徊一段時間。

      趙偉:稅改落地前的企業提前備貨、財政支出前移對基建投資的支持等,對短期經濟形成一定支持,但提前備貨帶來的需求透支、財政“前移”節奏變化等因素,可能導致下半年宏觀經濟形勢不確定性明顯增強。

      邊泉水:通過支出法衡量的實際GDP增速,階段性確實存在企穩跡象,但未來仍需關注兩個問題。第一,生產法的GDP還存在向支出法GDP靠攏的可能,這也是在去年的報告中重點闡述的觀點——中國經濟增速下滑最快的時間可能已經過去。生產法GDP由于“幸存者偏差”的問題,導致過高地估計了總量需求變化。去年通過支出法衡量的總需求同比增速下滑幅度較大,導致價格、利潤和就業都形成了一定的壓力。當前,在中小企業樣本穩定后,生產法GDP有向支出法GDP靠攏的傾向,這意味著盡管生產法GDP增速仍有可能小幅下行,但支出法衡量的總需求可能已經相對穩定。第二,中國潛在經濟增速下滑,意味著實際GDP增速仍將是階梯狀、中樞下移的大方向。也就是說,盡管短期實際GDP增速有望企穩,但隨著中國經濟體量不斷增加,實際GDP增速中樞仍將不斷下移,向潛在GDP增速靠攏。

      A股中期仍具配置價值

      中國證券報:未來哪些大類資產更具配置價值?

      謝亞軒:短期來看,在外部壓力下,國內經濟增速將逐步放緩,但國內政策受制于通脹壓力而空間有限,這種類滯脹的局面不利于股債資產,而現金和商品資產相對來說機會更大。展望未來,如果外部風險水平再次緩和,國內通脹壓力低于當前預期,就業壓力下相機抉擇的政策再度向穩增長目標傾斜,那么權益資產表現有望改善。

      邵宇:考慮到金融供給側改革和實體經濟轉型升級要求,大類配置偏好與股權類投資,不論是傳統的大消費方向,還是代表未來創新發展的核心科技類企業都值得進行中長期布局。

      趙偉:在寬松預期修正、通脹預期升溫下,利率債短期交易的安全邊際進一步下降。近期,央行超額續作MLF投放長錢、強調把好貨幣總閘門,均不支持寬松預期。同時,水果漲價或加大中短期CPI上行壓力、推升通脹預期,壓制交易行為。此外,信用環境的趨勢修復、利率債供給的進一步上量等,仍對利率債表現產生階段性壓制。綜合來看,對于大部分機構資金而言,短期波段交易的可操作性較低,建議耐心等待。

      宏觀經濟的不確定性上升,或加大權益市場波動;轉債配置價值再現,對于股票投資者的性價比較高,建議重點關注低價、低溢價率的優質個券。伴隨轉債市場價的回落,當前轉債攻守兼備的特征顯著增強,配置價值再現。對于股票投資者而言,轉債將是抵御風險、鎖定收益的重要工具。個券選擇上,建議關注低價、低溢價率的優質個券;可以從市場價低于110元、溢價率低于30%的個券中,擇優選取盈利能力較為穩健的標的。

      邊泉水:從大類資產配置角度來看,短期黃金仍具備配置價格,中期A股配置價格較高。首先,黃金價格在今年三季度或四季度仍可能進一步上漲。主要原因在于美國經濟走弱方向比較確定,這將推動美國實際利率下行,帶動金價上行。美國實際利率下行幅度將決定未來黃金中期上行幅度,從這點來看,未來黃金上行空間依然存在,金價上漲最快階段可能就是美國經濟數據全面走弱的時候。

    (文章來源:中國證券報)

    (責任編輯:DF118)

     
     
     
     

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